a16z Minta SEC Beri "Ruang Aman" bagi Bursa Kripto Terdesentralisasi

Andreessen Horowitz (a16z) bersama DeFi Education Fund mengajukan permintaan kepada regulator pasar modal AS, SEC, agar sistem bursa terdesentralisasi yang memenuhi syarat diberi "safe harbor" — semacam ruang aman hukum. Usulan bertanggal 14 September itu juga mencakup sistem yang memfasilitasi perdagangan sekuritas dalam bentuk token (tokenized securities).

Inti usulannya sederhana tapi berdampak besar: menciptakan praduga bahwa bursa terdesentralisasi yang memenuhi syarat, beserta aplikasi yang terhubung dengannya, bukan sedang menjalankan fungsi "bursa" menurut undang-undang. Praduga ini tidak mutlak — bisa dibantah. SEC tetap boleh menantangnya jika sebuah sistem ternyata memunculkan risiko yang biasa datang dari perantara. Dengan kata lain, bebannya berbalik: alih-alih platform harus membuktikan dirinya bukan bursa, ia dianggap bukan bursa sampai regulator menunjukkan sebaliknya.

Untuk masuk kategori itu, sebuah bursa terdesentralisasi harus benar-benar berjalan tanpa memegang dana pengguna (noncustodial), otomatis, terbuka bagi siapa saja (permissionless), dan netral. Aplikasi yang terhubung pun harus memakai data harga dan pasar yang objektif serta bisa diverifikasi secara independen, tidak boleh mengendalikan sendiri rute, harga, pencocokan, atau eksekusi transaksi, dan aktivitas pengembangnya dibatasi hanya pada fungsi teknis tertentu.

Di baliknya ada satu pertanyaan besar yang belum terjawab: apakah perangkat lunak yang memungkinkan orang bertransaksi langsung lewat smart contract harus tunduk pada aturan yang sama dengan bursa atau perantara konvensional? Menurut kubu pengusul, kriteria yang berbasis teknologi dan bisa diukur secara objektif akan memberi kepastian hukum yang selama ini belum ada.

Permintaan 14 September ini muncul tepat sebelum langkah SEC sendiri pada 17 September, yang memberi kelonggaran sementara bagi Tokenized Securities Venues berizin. Kelonggaran berdurasi lima tahun itu memungkinkan tempat-tempat tersebut memperdagangkan versi token dari saham AS melalui mekanisme automated market maker dan liquidity pool, dengan sejumlah pagar: batas simbol dan volume, prosedur agar penerbit saham bisa keberatan terhadap versi token pihak ketiga, smart contract yang terbuka dan bisa diaudit, serta kewajiban menghentikan perdagangan token saat perdagangan saham aslinya dihentikan. Yang perlu dicatat, jalur terbatas ini bukan pengecualian menyeluruh untuk seluruh dunia DeFi.

a16z juga mengajukan usulan terpisah pada tanggal yang sama untuk kerangka platform perdagangan aset kripto yang meniru rezim alternative trading system. Platform yang memenuhi syarat bisa mendaftar ke SEC lewat mekanisme pemberitahuan dan memperdagangkan pasangan sekuritas maupun nonsekuritas.

Tidak semua pihak sepakat. Asosiasi industri sekuritas SIFMA menyatakan mendukung tokenisasi, tetapi mengingatkan bahwa hadirnya banyak versi token dari satu saham AS di berbagai tempat sekaligus bisa memecah harga dan likuiditas, lalu membingungkan investor. Karena itu mereka meminta ada pembatasan durasi, jumlah nasabah, dan transaksi. Kekhawatiran yang mereka sebut berpusat pada perlindungan investor dan integritas pasar.

Untuk saat ini gambarannya masih terbuka. SEC belum menyatakan apakah akan menyetujui, menolak, atau bahkan menetapkan jadwal untuk usulan safe harbor tersebut. Yang layak diikuti pembaca adalah sikap resmi SEC berikutnya: keputusan menerima kriteria berbasis teknologi ini akan memperluas ruang bagi bursa terdesentralisasi, sementara penolakan atau penambahan syarat berat akan mempertegas bahwa aturan bursa lama tetap berlaku. Arahnya belum pasti dan sangat bergantung pada langkah regulator selanjutnya.